6月6日,上海财经大学EMBA 2015春季开学典礼隆重举行。在开学典礼的“博雅智慧课堂”上,商学院兼职教授、台湾前“财政部长”、北威集团董事总经理刘忆如教授以《中国要推新QE吗?》为题发表演讲。

 

 

QE是什么?

什么叫做QE?Q是Quantitative, “量化”。E 是Easing ,“宽松”。所以中文叫做量化宽松。给大家的感觉就是,凡是我们看到钞票或者是通货发行量比较大的时候,比如说目前中国的情况,我们就很容易觉得,这不就是量化宽松吗,是不是就是QE了?

这是一个误会,所以我要在这边给一个比较正式的名称,什么叫做量化宽松,或者说所谓的QE,积极的财政政策和宽松的货币政策,跟发行钞票有什么不一样?最主要的不同在于什么?通过不同渠道新钞票发出来了,QE不单单是发钞票而已,QE发钞票以后买公债,公债财政部在借钱,政府部门借钱,这是国家债权或者地方债券,当然处于公债的一种。央行所发出来新的跑来跑去的钞票,除了买政府的债券,另外也买企业债,公司债。

QE叫做一手印钞票,另外一手拿着这些钞票借给国家。这是长久以来欧洲,尤其是美国,长期批评亚洲的国家所谓央行不独立,这些亚洲的国家长期以来央行都没有独立性,都是政府要花钱,政府就花钱,钱不够政府发公债借钱,借钱以后央行印钞票给财政部,说这是绝对不行的。

长期以来所谓银行绝对不行的事情,现在怎么听起来大家都朗朗上口,好像做QE是很时髦的事情,6月3日出来一个新闻,欧洲的央行总裁德拉吉说,我们QE刚刚上路做的效果很不错,不会很快收的,股市大涨回应,美国说QE做的差不多要收了,市场很紧张。QE到底是什么东西?

所以中国有推QE吗?2008年金融海啸中国4万亿救市,当然也借了很多债,发了很多债,但是政府有没有明目张胆说,人行要印多少钞票给财政部呢?没有的。中国其实有很多宽松的政策,可是到今天现阶段其实还尚未推行QE,最近为什么推行QE变成很热门的题目呢?因为看到三次降息降准,这是不是等于QE呢?或者是不是QE的前兆呢?或者后面要不要发QE呢?

QE盛行,看各国QE的进场退场和加码

接下来我们看中国要不要推QE?有很多考量因素,不管从国际角度,从中国自身角度,从GDP的角度,从成长的角度,先谈比较宏观的世界各国QE进场退场和加码到底如何,然后对照回来看中国的情况。

美国QE2009年3月开始推行的,到现在已经快5年了,已经习惯耳熟能详,我们一般不太会注意到一件事情,我在这边要提醒大家是什么呢?其实美国2009年3月开始推QE的时候,他是全球首创,从来没发生过,听起来可能觉得有一点惊讶。最近勃兰特有一场亚洲访问,到亚洲的访问引起很多讨论。勃兰特卸任的时候,这个人争议性非常高。QE功效非常大,也有很多人说QE信任度问题非常大,以前历史上从来没有发生过QE,从来没有做过QE,连1930年那么大全球的危机发生,当时也没有用QE。

我们看各国的QE。QE不容否认的,协助全球渡过金融海啸的冲击。******做QE的大概就是美国,2009年3月开始美国做QE,2010年,2011年,2012年,2013年,间隔这么长的时间,欧元区都没有做QE,并不是大家都做QE的。欧元区什么时候做QE呢?2014年之前都还没有,2014年谈要不要QE,终于到2015年3月,欧元区才开始QE,日本也开始加码QE。这里可以知道,QE这个麻药等于说大家都生病,可是谁开始用,之前之后都不同的。美国是一个典范,在QE上首推,我把它的QE定义为进退有序,并且产生效应。

QE最开始做是在2009年3月,第一次出来的内容像电影第一集,因为不知道有没有还有续集,所以叫QE,也没有叫QE1。后来大家觉得麻药不错,效果很好,停了以后过了半年,决定推QE2,然后过了一阵时间以后做QE3,然后再做QE3,最后做到2012年12月19日,然后2013、2014年,两年半做了这么多。我们看QE3和QE4,这是最后一波QE,我们想“最后”是什么意思呢?QE3,QE4对外宣布,从推行那一天开始,公告我央行每一个月要新发钞票850亿美元去买债券,所以你们这样听起来,就回到我们的问题,中国也会QE吗?人行不会这么说,你们看到降息、降准,量化宽松的时代,人行也不会宣布说,从这个月开始每个月要印钞票买公债、买地方债、买企业债。

所以为什么我们说中国其实并还没有开始做QE,因为那个时候做QE是出来宣布,每个月会新发行850亿美元去买公债,现在今年3月开始,欧元区的QE也是一样,会昭告天下,我每个月要新发钞票多少去买公债,我要问大家,你这样宣告的结果公债的价格会怎样?有人告诉你说,我每个月要一盒子钞票买公债。公债的价格只能往上走,不能往下掉。公债的价格往上走什么东西往下掉?公债相反是什么?公债是给什么东西的?是给利息的,当有人来借钱,国家也好,地方政府也好,企业也好,有人告诉你说,我们要砸非常多的钱去借钱给这些人,借款的利率就是公债的利息越来越低,所以因为这样子,今天为走到全世界零利率,除了中国,一个状况就是因为发行QE。

第一是做Q1的时候经济开始往下掉,2009年3月的时候,年成长率,经过增长率-8%。中国正的7%好像觉得有感受,经济成长-8%,这是所谓非常时期吧!另外给大家一个对照,现在回头看,我认为因为有QE所以我们看到-8%就拉回来了吗?不觉得-8%有什么了不起,不觉得-8%有多大的危险性,可是我们对照历史,上个世纪30年代,1929开始那一次全球大萧条,大家知道,或者不知道的猜猜看,经济增长从1929开始变成全球负增长,维持多久经济负增长?十几年全球增长都是负的,增长是负的,想成平均每个人GDP也是往下降的,你平均所得人均往下降,你辛苦工作一整年所得也是越来越低的,不是一两年的事情,连续十几年。那时勃兰特决定做一个大冒险,美国一向批评亚洲不能偷偷这样做,他现在不但要做,还出来昭告天下我要这样子做,强行针打下去,你这个病人不能死,1930年全世界经济没有增长,上一季又稍微有一点点负,但是不重要。之后美国经济稳住了,因为QE。

第二是美国失业率,非常时期,美国失业率10%,本来是4%。100个人里面4个人没工作,4个人没工作一家四口,一家三口,16个人没有所得的。所以本来失业率正常的时候是4%,因为雷曼引爆2008年金融海啸,失业率变成10%,所以QE推行以后,现在失业率5.4%,下来了。对照组是欧元区,在金融海啸以后,他没有做QE,没有做QE,整个欧元区平均失业率11%,有一阵子很多青年失业率达到60%,所以年轻人毕业以后10人有6个人在路上走来走去。你拿美国和其他地方对照,美国失业率一路下来,这是QE的效果。

在去年6、7月的时候,我在台湾写了一篇文章,说欧元区可能终究还是难免QE。所以什么叫做难免QE?因为去年我们6月的时候看到,欧洲在用各种其他的药,所谓其他的药不是QE,就像中国现在刚刚开始在做的降息降准,降到6月。因为6月的时候,其他的药已经用到极限,利率已经变成负的。5%,3%,2%。如果利率没得降了,你要让资金很宽松,他就说负利率,所以去年6月有负利率,欧元区的负利率也是全世界第一招,开始说银行跟银行之间负利率,后来这个药不够,变成存款负利率。去年6月已经用药无效了,负利率开始产生。

中国是否还需要QE

欧洲已经没药可用,最后他只好在今年3月开始QE,我们讨论一下,谁反对QE呢?德国。到底QE伤害在什么地方,为什么人家不要QE,因为你发很多钞票,物价会涨,现在是很奇怪的时代,不是担心物价上涨,美国说我就做QE了,物价以后再说。我发很多钞票,趁后遗症没有产生,我就把钞票陆续收回来。2014把QE收回来。美国也做了也收了。欧元区前面说不要做,德国说我怕通胀,德国1920年发生了全世界曾经发生的两个******的通胀之一,非常恶性的通胀。另外一个通胀是当初国民党在中国大陆时,大量的发钞金元券恶性通胀,很多人说国民党失去中国大陆是因为通胀。所以德国说坚决不能做。但最后欧元区难免QE,今年3月才开始做。

再来看日本,安倍第一支箭,第二支箭射出来,不仅仅做QE,还做QQE,加码的QQE,日本股票1990年崩盘一直不涨,现在上一万点了,哪里来的?QE多美好?你们股市涨成这样,加上QE会不得了,这是另外一个角度了。

去年10月份的时候,美国QE退场刚好同时间日本QE加码和QQE进场,勃兰特去年1月份时卸任,他在卸任之前2013年6月发生钱荒,场外利率高达20%,勃兰特出来说,我QE要看看情况,什么时候要开始减码。我们还没有减码,我只是预告什么时候看起来要减码,他告诉大家说,如果QE开始减,你们要得到一个正确的信息说,表示经济是很好的。当初为什么做QE,就是经济很差,所以我们才用QE,如果我开始减,不要恐慌,这表示经济很好,大家听到这个话就放心了,12月份开始减码了。

正式开始减码时,市场就平静没事,他怎么减呢?他说我们慢慢减,一个月少100亿,每个月本来850亿,下个月750亿,然后650亿,550亿,450亿,一直到停止没有再继续发,他花了一年时间慢慢减码,所以美国做的很漂亮,他进场退场做的很好。所以我为什么说推行QE,要进退有序。

美国去年10月QE完全退场,日本进场了,日本除了加码,安倍第一支箭发钞票转公债,他创名字QQE,日本股市大涨,什么叫做QQE?前面问过大家,第一个Q是“量”,第二个Q是跟量很有关的“值”,发很多钞票叫量化宽松,什么叫做质的宽松?同样的钞票怎么变成有值的和没值的?差别是什么?这是日本首创,也是全球第一。

什么叫做QQE呢?量化宽松不仅是一般的量化宽松,而且是有值的,一般量化宽松是发了钞票买公债才是QE,我不只买公债,或者地方债、企业债,我不仅要买这些,我要买股票,政府央行印钞票告诉大家我要买股票,我主要买日本的股票,我还要买亚洲其他地方的股票,所以日本的QQE一宣布,不仅股市大涨,整个亚洲都涨。但是日元会贬值,汇率是一个国家的钞票换另外一个国家的钞票,一块钱美金换一块钱的钞票,换6张人民币,你的钞票换我的钞票,需求没有改变的情况下,你的钞票比较不值钱,为什么日本宣布不但QE,还加码QE,还有QQE的时候,日元开始非常大幅贬值。2008年金融海啸时,汇率那时候是90,现在已经120几了,下一轮124,他的钞票印那么多,美国在收,美元在收,日元在放,日元就会贬值。

这些对新兴市场效果如何呢?我们看到2007年1月,2个指数,一个MSCI新兴指数,一个全球指数,一个S&P500指数就是美国的指数,2007年1月当做基期,这是金融海啸刚刚发生的时候,是一起上一起下。可是到2013年开始分道扬镳,美国发QE发了很多钞票,后来日本发钞票美国买股票,等到美国离开时,新兴市场钞票回已成熟国家,造成的状况是不同的。今年1月每个国家公债达到历史低点,甚至很多国家公债是负利率,一个国家跟大家借钱然后负的利率,在那个时候是这样的状况,这是一个国际环境。

 

 

中国不会对常态病人用强心针

首先中国提“新常态”大家都清楚,GDP迈入新常态。提2014年时,用新常态。习近平河南考察时说“适应新常态”,要准备一个东西,你要在新环境适应新常态。2015年3月,几个月前在博鳌亚洲论坛,首度提出要进入新常态,进入新常态有三个定义,第一个高速成长,转向中高速成长,第二个规模速度型的粗放型成长,转向品质效率型的成长,第三个要素投资驱动带动的成长,以后创新驱动,这是对于新常态的一些定义。

我们看看全球新常态,不是只有中国新常态,全世界都在新常态。08年以后全球经济增长都上不去了,虽然没有像1930那么惨,GDP也是负的,25年股票不上涨。全球进入新常态,包括中国都已经回不去了,新常态是未来的总体状况。它不是单单中国有,如果这是长期的现象,这不是一个暂时性的,如果是结构性的改变,那么中国会不会因为要经济成长变成7%,甚至6%,甚至5%就去做QE呢?我的答案是不会。就像美国2008年经济增长变成-8%,这个人就是送进入加护病房了,你用不用QE。可是新常态,又新,又常态。如果没有10%,没有9%,没有8%,是7%或者6%,你能够让一个常态人用强心针吗?或者你对常态人用强心针吗?如果是一个新常态,就算经济成长下滑,并不代表中国就要用QE,因为QE是强心针。

三次降利和降准,因为前面都在成长,成长还是非常亮丽,可是终于在去年11月21日,今年2月28日,今年5月10日,三次宣布降息,今年到现在也是三次降准,降息和降准是普通药,头疼吃点头疼药,喝点咳嗽药水。所谓的普通药,人家普通药已经用到利率是0了,我前面也问,现在离0利率还有相当一段,现在存款准备金率也相当高吧,还有太多空间要用药,你用普通药头疼药,人家一个头疼药,一天不要超过4颗,所谓零利率负利率已经用到16颗,你说这个药真的叫没效没用吗?那个时候都已经用的时候,只增加强心针,中国不断用普通药,而且这个药剂相对别人还很低,所以这个时候QE还没有,可是这是并不代表后面的降息降准,我相信这个药剂会继续加码,可是要加码到非常极端的时候才会开始用QE,我想这个还是有相当一段空间。

不盲目用QE但会继续降息降准

那时写了几篇文章,人行降利,我认为是一箭双雕必然选择,因为人行都药用那么强,中国还没有用呢?一个大环境之下一定要顺应国际潮流,不然会引发很多的状况,比如说人家都零利率了。我们看到今年2月的时候,有16个国家调价利息,都调到差不多0了,3月13日的时候变成24个国家都调价了,中国还不调吗?你不调的时候,利率和汇率卡在一起的,别人都在降,只有中国不降,汇率、人民币价位都比别人高,你利率相对比较高,吸引率比较大,你人民币那么高,你对出口的伤害呢?大家都不降就不降,24个国家都降了,中国能不降吗?在这样的情况之下,人行降息,在国际大环境之下,是不可能不做的,也该做的。我说是一箭双雕必然选择,第一个为什么一箭双雕,让人民币价位不再往上升,因为最近看到出口数据不是很好,人行要降息。

另外看到中国经济成长的减缓,所谓的新常态,我们说新的常态,但是也不能说因为常态就不要管他,究竟很多各行各业受到冲击的,究竟很多人是借不到前的,当解决融资贵融资难的问题,降息希望达到另外的效果,不过我们也要讲,效果目前不大。所以我相信后面还会继续有降息和降准的动作。

降息和降准的原因,你要看这个原因,就可以评估以后会不会继续降息降准,应该会的。但是降息降准到一定程度到一定程度,已经到极端了,真的没有了,就只和推QE,经济增长率减缓,这是全球的现象,新常态的话,不会变为QE的诱因,但会继续降息降准。对抗通货紧缩,这是一个没药可救的病,通胀是有药可医的,因为物价一直上涨,你对抗的方式是人行,央行把利率提升,利率如果很高大家不借钱了,利率提到10%几或者20%几谁会借钱,所以通胀有药医的,你利率很高大家不消费也不投资也不干什么,大家就坐在家里,大不买东西通胀会下来,可是通货紧缩物价下跌,大家会说我在在这边,等物价更低了之后,再去买东西。除非吃的东西。像汽车、房子为什么要去买?这是日本的情况,通货紧缩很严重。

我觉得尤其在上海或者今天有一些从杭州、青岛过来,对你们大家来讲,你们不会觉得有通胀吧?我才两个月没过来,但是感觉物价比两个月之前高很多,是不是股市带动人家买东西,可是究竟我们看到中国的资料上来看的话,生产者物价指数连续40几个月都在下滑了,所以为什么开始降息降准,看到基价通货紧缩,第三个解决融资难融资贵的问题,第四个国际上都在降利,所以这是降息降准的状况。

这是国际搭配,是中国的部分,另外还有中国自己的一些考量,必须纳入一起想这个要不要QE,最主要人民币的国际化,人民币国际化带来相当大的一个变化。人民币国际化是一个水到渠成的发展,08年我们看到带来全世界很大的变化,对谁的改变******?是中国,中国在海啸前跟海啸后是基本上是两个中国,不同的中国,08年带来很多很多中国的改变,都是新的,这些改变是什么?

人民币国际化

2010年是一个关键的年,在那一年中国超过日本,变成全世界第二大经济体,超过以后差距越来越大,现在问题就是说,哪一年可以追美国呢,变成******经济体,2010年一超过不回头了,2013年变成全世界******贸易国,2013年全球******的电子商务国。2014年是以国际购买力评价,我们也不谈,反正以某一种东西计算的时候,2014年是全球******的经济体。中国制造2025,一带一路政策,亚投行的政策,看到2020、2030的预测,我们看到08年之前的中国和08年之后的中国是不同的,当你变成国际上某种东西不是第一就是第二的时候,不是中国去选择我要或不要,我希望还是不希望人民币是国际化货币。这是由不得你做主的,你怎么可能跟人家关系那么密切,却说我的货币不要国际化。

什么叫不要国际化?价钱我要自己定,汇率我自己定,不要说你买我人民币,人民币升值,你卖我人民币,我人民币贬值,你没得选,你所有东西跟人家卡在一起,所有东西跟人民币有关,哪一样经济不牵涉到人民币呢?你第一第二的时候说人民币价格我自己定,不可能的事情。人民币的国际化对中国产生的影响是惊天动地的变化,会非常不同。以前中国还不是国际经济体的时候,跟经济体是国际的,完全不同。

人民币国际化告诉我们什么呢?就是货币比重的演变,人民币的演变,2012年1月到2015年4月以来的占有率,在亚洲区域内,凡是跟中国和跟香港付款用什么货币?在2012年只不过三年前,2012年的时候,人民币的排名是第五,现在当然是第一,而且那个比重多高?三年前第一名日元,第二名港元,第三名美元,第四名澳币,第五名人民币,当什么东西都被人家搅合一起的时候,人民币怎么可能不是一个国际货币,今年4月公布的支付现状,大家钱换来换去,交易换来换去,支付情况之下,中国人民币现在排名在全球已经是第五了,去年12月变成第五,今年人民币稍微贬一下,2月的时候他从第五掉到第六,现在是第五名。这是一个很重要的讯息,就是说2011年2012年的时候才十几名,没有一个货币像人民币这样飙涨,你们看到A股在涨,股市在涨,人民币的地位在涨,这是非常重大的讯息。

现在大家还在上EMBA,如果明年再碰到估计就又变化了,变成人民币第四大国。国际化是双刃剑,带来很多问题,也带来很多挑战。现在占有率第一名美元45%,第二名欧元27%,第三名英镑7%,第一名第二名比重都很大。这个也是风水轮流转,美元第一,欧元第二,英镑7点多,日元2点多,中国也2点多了,人民币在这个时候,大家都不希望人民币有大幅波动,因为人民币本来不是国际货币,是人行决定的,所以一点点波动就觉得已经很多了。可是明年以后情况不会这样,他走国际化的速度非常快,甚至可能超过他要的那么快,所以我为什么要特别谈人民币国际化,这也是很重要的原因。

全世界看中国的QE,觉得你这个人民币已经要走国际化的路,你不能随便印钞票。要变成一个国际货币,他们对你货币稳定性,对你货币价格是有某一个期待的,过去大致多少,现在不要变化太大。如果你忽然开始做起QE,这个对你国际化的路程是很大的影响,也许有人会问说,为什么美国会做QE,欧元做QE,日元做QE,变化也很大,可是这些本来就是国际化货币,国际投资人已经习惯变化很大,所以恰恰因为他的风险很高,所以在国际上有整套的避嫌工具,有期权及全部整套都有。所以避嫌工具有风险的时候,人家就会出来创造出风险,以后就会创造出避嫌工具,人民币不是的。

人民币现在国际化才要上路,都还没有上路开始说,你看我人民币震荡,一天上去3%,一天下来3%,大家就说这是怎样,在中国做QE的时候,绝对不是像别的国家一样,是不是考虑刺激一点经济景气不太好,失业率太高了,不是这样考量。你要把人民币走国际化路的事情非常慎重纳入考量,人行最终种种发言,看得出来对人民币国际化路的重视,这不是随随便便一件事情,这是全球支付现状。

人民币国际化带来很多商机,人民币价位不但不由中国决定,欧洲也参与定价,最终所谓国际化是什么意思,大家一起来决定你的价格,这会带来很多商机,可是也有很多风险。下一个非常重要的,请大家要密切观察注意,今年11月国际货币基金组织要决定的事情,我可以猜得到答案,问题说人民币会纳入SDR吗?大家可能都不知道什么是SDR。答案说今年不会。以前根本没有SDR的问题,过不久,大家都会听到SDR。

纳入SDR的两个条件

为什么问会不会纳入SDR,或者说纳入SDR的时候,就是人民币已经国际化的******指标,纳入SDR两个条件,中国非常非常符合第一个条件,完全符合,可是第二个条件先打问号,跟QE有关,纳入SDR的第一个条件是什么?就是贸易跟全世界的贸易要达到相当的水准,我再问一次,中国现在贸易第几大?全世界第一大,总没有人比他更大吧?已经是第一大,第一个条件已经远远超过符合。现在纳入SDR的全世界共有四个货币,美元、欧元、日元、英镑,我们刚刚看的支付系统,再复习一下第一大支付是美元,第二大欧元,前面40%,20%,第三大英镑7%,第四日元2.8%,中国人民币也是百分之二点多。为什么大家想说现在人民币纳入SDR了吗?第一个原因远远符合或者超过,第二个条件人民币纳入SDR的条件就是要真正成为国际货币,所谓真正国际货币是什么?就是你拿这个货币任何一个国家,或者任何一个地方,都可以自由兑换或者自由进出,这个条件中国现在还没有。

纳入SDR是什么意思?我们知道每一个国家央行都有外汇储备,就像中国累积全世界最多的美元的外汇储备。那么央行,人行手上的外币,用什么外币持有,为什么中国会买那么多美债呢?赚这么多钱中国买债券,投资组合美元是大宗,差不多6成,然后日元、英镑。SDR是虚拟的组合,并不是真正的东西看得见的,可是他是国际货币基金创造出来的,俗称纸黄金的计价单位,这个单位里面含SDR,我多少美元,多少英镑,多少日元?多少欧元合起来1个SDR,哪一个国家如果要放外汇储备,可以不用买美元,可以不要用美元持有,欧元持有,有人说我一篮子的,当被纳入SDR,表示全世界央行都持有你,全世界的央行都会买人民币,作为外汇储备,然后外汇储备减少或者改变,或者减少SDR的时候,全世界的央行会出售人民币,你想影响多大?大家买的时候人民币大涨,卖的时候人民币下跌。当一旦纳入SDR,人民币绝对走上国际化货币的不归路。

因此人民币纳入SDR第一个条件远远超过符合了,第二个条件汇率稳定性自由兑换度,不可能很快有,另外要尽快符合吧,汇率的稳定性。中国开始实施QE,大家都觉得根本不需要QE,你连感冒药都没有吃多少,为什么跟人家流行凑热闹做QE呢,人民币价位做QE后,跟日本一样大幅贬值情况之下,国际化的路就走不下去了。所以在这样一个情况之下,我们看到考量纳入SDR可能性时,是绝不会贸然推行QE的。

 

 

资本市场国际化

中国不会推行QE的第四个原因也很重要,除了在做人民币国际化以外,中国另外一个改革政策里,最重要的一条是资本市场的开放也就是国际化,尤其A股的部分。从去年4月的“新国九条”开始,提出来以后大家可以看得见,那个时候我也写过,“新国九条”开放以后,带来也是惊天动地的改变。沪港通将会改变大陆的股市。沪港通去年11月17日开的,过了5天以后银行首度降息。

2009年7月到现在,各国股价涨跌幅。我为什么提到2009年,因为08年开销,2009年7月过了一年,全球开始复苏以后,每个国家的股价涨跌幅,我们可以看到,菲律宾是涨幅******的,美国纳斯达克第二等等,你看到上海综合在最后。我去年在财大上课的时候,也有提过,但那个时候不一样,还没有起涨。我那个时候跟班上同学说,如果我是你们,除非这个钱是有急用,否则我看不出有什么理由不去买中国的股票,可是我去年还没有碰到你们。

那个时候我为什么说这个话,历史上没有看过QE,没有看过QQE,没有看过负利率,现在这个时代发生太多没有看过的东西,那个时候历史上没有看过,没有办法理解的是什么?经济成长那么快速,中国2008年以后从这里跳到那里。2008年以后中国经济成长很高,那个时候在谈G20,后来人家说别谈G20了,就谈中国美国就可以了,G2就好了,两个国家就可以了,2008年以后的中国一下从下面跃升到上面。既然2008年中国让经济发展的这么了不起,请问股市在干什么?

所以那个时候我说2009年到现在,就是我只针对复苏以后。海啸就是大家都受伤,海啸以后陆陆续续都开始复苏,我们比复苏以后谁各方面成长得******?股市在做什么?股市就算不是******,现在看他反而是最差。我们看到跌负40%,那个时候道琼斯17000了,海啸前13000,海啸以后都已经到17000。中国上海为什么跌40%呢?答案是什么?因为中国的股市不是国际化的股市,国际进不来,所以国际上觉得很离谱的,就像公司企业股价有震荡也有操作,可是你总要回归基本面,基本盘,公司每年都赚钱赚的不得了,你股价比所有人都差一大截,这中间总有一定原因吧。

GDP和指数也有关系,GDP长久以来,尤其海啸以后那么强,股价怎么会跌40%呢?因为当你不是国际化的时候,没有人来做这个比较。等到进行国际化的比较后,发现好像中国股价不太对。当你不做这个股价,光在那边想,那个时候6000点,跌到2000点我很痛,那个股市我不要碰,更何况房产在涨了,我为什么要买股票呢?所以在这样的情况之下,是谁来决定中国的股价?是在中国的人决定股价,所以不需要看基本面,就看自己,我6000点曾经进场亏了变成2000点,现在炒房,觉得房价还不错,我为什么回头去买股票,一点信心也没有。

去年我在上海财大跟同学讲,这个现象不会永远这样,因为人民币走国际化,资本市场也在走国际化。我再强调一次,现在未必是国际化******的时机,因为国际化会带来很多风险,不管你们什么东西变成全世界第一第二,但我股市关起来,汇率也要关起来,我股价自己定,汇价也自己定,世界说不可能,他什么东西都卡在一起,由不得你。中国这些东西一步步只能往前走,不能往后退,只是不知道具体的时间点而已。去年4月“新国九条”出来以后一看,这个显然已经箭在弦上。

第一步最关键的就是沪港通。沪港通说你只要在上海登记注册,就可以买外面的股票这没有什么稀奇。但重点在于全世界人只要去香港开户,你就可以进来买大陆的A股,更何况现在很多世界上的投资人还不知道,比如说2025年一旦纳入SDR,就是人民币国际化******指标,那什么是大陆A股,或者大陆资本市场股票,国际化指标MSCI,是摩根斯坦利指数,就像新兴指数什么的。讲国际投资人,有一个投资组合的投资比重,这个比重里面给你配好的,你是新兴指数新兴市场的基金操盘人,给你的一个分配额度,比如说给你30亿美元的额度,他给你归在依据MSCI的比重,你30亿额度里面,哪一个国家市场配多少比率的钱去买,是一定的比重。一旦中国A股纳入MSCI,深圳A股,一旦纳入MSCI指数里面,所谓新兴市场指数比重,表示全世界的基金投资人,专业基金投资人,不是他喜不喜欢中国,看不看好中国,这是一个国际惯例,就是必须配置中国的股票,所以他一定要买,你可以想象多么了不起的事情。他买了以后亏了也要买,这很惊人的。

这样的话全世界的资本就开始参与中国市场。你看到这个是什么?已经涨三天以后,即使降,还是表现最后一名,你经济不好做最后一名认了,经济不好最后一名还要继续买,更何况经济表现不是不好而是超前。在去年或者前年,甚至今年以来,我写的很多文章,里面都是说,很多人觉得开始这就已经是泡沫了,这已经是超涨了,因为一年来涨了多少,半年来涨了多少,我觉得这才是起涨点。这就是国际化的过程,国际化以后有非常多的风险,绝对不是一帆风顺地走,不管人民币也好,还是指数也好。

我自己来上海或者什么地方演讲都很忙,每次来匆匆忙忙的讲完就走。去年11月的时候,觉得我一定要花时间,去开户。我觉得我这个人不开户太对不起我自己了,我人民币也不开户,这里也有一点,我没有空换,所以把所有人民币放进去,在今年过年前,我人都在这儿,人家传微信给我,说是不是要出场一下,因为现在报酬率很不错了,因为他知道我台湾来的,因为我们中国人的习性,过年的时候大家会卖了股票过年,股市会下跌,是不是先出场,预计有一个下行的幅度,我说事实上也是,我很忙,我没有空进场出场,我说你给我摆着,我没有跟他讲,其实我觉得这才要开始。不过话说回来,这个后面的路,越走震荡幅度越大,所以我觉得看好的部分,尤其现在来讲,真的中长期,中长期我绝对看好,如果你做很短期,请不要听我在说什么。

我曾经比较有把握地讲,2008年的海啸之后,就是2009年讲了很多QE,2009年3月的时候,甚至不到3月,2、3月的时候,已经0利率了,酝酿程度非常高,看起来要做QE了。我在一场一千多人参与的演讲里说,我做了一个调研,当初1930年,曾经花25年的时间,道琼斯才从海啸的水准回到25年前的水准,12000多掉到6000,所以谁投资赔掉50%,从6千多将近7千,回到风暴前就算回到13000,你从6000、7000到13000,涨回去涨多少,你报酬率多少?100%,所以当初100%,回去会变成报酬率100%,1930年的时候全世界花25年时间赚100%。刚好那场演讲很多人,我就现场做了调研,我说你们觉得这次花多少时间回去赚100%,我解释了什么叫做QE,QE多少了不起。1930年是没有QE的,现在有QE,那个时候花了25年,大家有感觉,这次绝对不会花25年,不会花25年会花多少年。我说觉得4年,6年,8年,10年,大部分6年跟8年,4年非常少,10年几乎没有,蛮乐观的。

所以我说如果觉得6年会回去,感觉已经蛮长,100%报酬率除以6,一年报酬率是10%几,觉得4会回去,100%除以4就是25%,表示说你这个钱,尤其是闲钱,不急着拿出来,不要因为震荡就紧张,就放在那儿,看也不看的情况下,你100%放在那儿4年,一年25%,请问你这个钱如果放在别的地方,利率银行是多少?(零),所以你的报酬率一个25%,一个是零,这样的情况下,我想不通,你为什么钱放在银行。那时候有一千多人,我说辛辛苦苦存小孩子教育基金,小孩现在3岁,请务必把钱拿出来放在股市,不会怎么样。等小孩长大绝对不会怎么样,我讲的时候非常有把握。

去年前年看到上海跌25%的时候,我感觉非常强烈,因为全球进不来,当全球可以进来的时候,是不得了的爆发,可能还没有等到那个时候,摩根斯坦利还没有放中国自己人就出来了。股市不知道什么时候会有蛮大程度的休整,我并不是觉得现在是需要这样做的时候,这就是复苏到现在的一个股市情况。

从去年4月到现在,因为“新国九条”出来以后,深圳第一,香港第二,全世界没有干嘛,还没进去的人,实际上觉得去年有一点浪费。

未来的路

最后,关于中国的改革也是一样,重点是未来要走的路,全面深化改革带来了机会和挑战。一带一路跟亚投行大家都知道,这里也一样,因此呼应国际化,中国政策真定的非常聪明,非常漂亮。因为大家都知道,无线电现在进入经济成长减缓,是因为生产出来东西,大家不投资,然后消费除了上海跟几个地区也不怎么带动,所以这么多的钢铁这种东西要卖给谁呢?中国想出来这样一个方法,卖给其他需要基础建设的国家,这是不是很聪明?不再说卖给人家很聪明,强迫人家买很聪明,卖的时候要用人民币,所以国际化率怎么可能不飙速走呢?你要买我钢铁的时候,请用我人民币,人民币国际化开始第一步的时候,人家自动发生的,不是谁要求谁,类似说一个贸易商,我在马来西亚,你在菲律宾,马尼拉跟菲律宾讲说一个进口商,一个出口商,我买你东西,我给你人民币好不好?他说好,因为对人民币有信心所以接受,以这样的方式带动。

现在制度上说如果一带一路的,所有卖东西给你,大家做生意买卖,请用人民币,这是中国政策定的。你看整套政策,非常清楚的方向推动是要让人民币国际化,这样以后怎么能随便做QE,毕竟钞票不能随便印。

一带一路后面更有趣的事情,政策上制定非常恰当的时间点,你要卖各种中国的东西给附近的所有临近国家,亚洲、非洲全包。经济学******,讲的是比较经济利益,他的原则是什么?哪一个国家出口东西给另外一个国家,重点在于说你出口什么,一定出口你自己生产起来价廉物美的你有优势的东西,国际上有竞争力卖给人家,以前是中国制造,卖很多东西是制造成本比较低,现在很多别的国家追上来了,相对于其他国家,中国一二十年来,累计什么东西?基础建设,中国做多少的基础建设,现在很会做基础建设,做的非常好,现在卖基础建设,卖给需要基础建设的,不会拿去美国卖,美国当然也是需要的,可是不会卖到美国。

中国相对于美国基础建设没有什么优势,但是其他新兴国家大家都需要做基础建设,我们卖给你,你来做基础建设,这些国家拍手欢迎,但是基础建设说我要钱,我没钱,所以中国搞一个亚投行,就是说大家来共襄盛举,大家把钱集中到亚投行,类似IMF,你这个国家做基础建设,到我这儿买,用人民币,你买东西没有钱,我募一大堆国家的钱在亚投行里面,我借给你。一带一路带上亚投行,后面所带来的商机,带来人民币地位不得了的发展。

因此结论非常清楚,中国推行QE的利与弊,第一个是说,QE有麻醉效应,因为这是挽救经济的最后手段。第二个问题中国需要推行QE吗?这个大家应该知道答案。第三个QE带来强大的泡沫效应,以及收拾不易的后果,中国目前暂时不需要QE。

发布日期:2015-06-25